盈策略镍&不锈钢：原地踏步

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　　来源：新能源萱言【20251028】镍&不锈钢：原地踏步

　　观点小结

　　核心观点：震荡原料端镍矿价格维持高位，叠加菲律宾雨季来临，镍矿发运量受阻，矿山挺价心态较强。纯镍基本面表现依旧疲弱，但短期宏观情绪或仍有计价，预计镍价延续宽幅震荡整理。

　　镍矿价格：偏多截至10月27日，菲律宾红土镍矿0.9%、1.5%、1.8%CIF价格环比上周分别+1、+1、+1美元/湿吨至30、58、79.5美元/湿吨。

　　印尼内贸镍矿：中性截至10月24日，印尼Ni1.2%、Ni1.6%内贸镍矿到厂价环比上周分别持平于23、52.8美元/湿吨。

　　海运费：中性上周菲律宾-天津港、菲律宾-连云港海运费环比分别持平于12.5、11.5美元/湿吨。

　　精炼镍产量：偏空截至2025年9月，中国电解镍月度产量环比增加0.04万吨至3.56万吨，环比+1.14%，同比+13.07%。

　　精炼镍库存（SMM）：偏空上周纯镍社会库存（包含上期所）环比+1094吨至4.88万吨，环比+2.29%。

　　国内NPI价格：偏空截至10月27日，8-12%高镍生铁均价环比上周-9元/镍点至928.5元/镍点，环比-0.96%

　　镍铁产量：偏多截至2025年9月，全国镍生铁产量（金属量）环比-0.23万吨至2.29万吨，环比-9.30%。

　　镍铁利润：偏多截至10月27日，福建RKEF现金成本生产利润率环比-1.17个百分点至-7.42%。

　　不锈钢排产：偏空截至2025年10月，全国不锈钢粗钢排产预估环比+0.6%至344.72万吨，同比+4.75%。

　　不锈钢市场库存：偏多截至10月24日，不锈钢社会库存环比上周-1.38万吨至102.74万吨，环比-1.33%。

　　不锈钢成本：偏空截至10月28日，中国304冷轧不锈钢生产成本环比上周-78元/吨至12904元/吨，环比-0.60%。

　　平衡&展望

上周总结：矿端，菲律宾雨季逐渐来袭，本周全境降雨量高于上周，其中Tawi和和南Surigao地区有50mm以上的累计降雨量，其他装点也有80mm的周累计降雨，矿山挺价意愿进一步增强。印尼方面，目前苏拉威西和哈马黑拉岛的雨季基本结束，整体采矿作业未受天气阻碍，镍矿出货量较为顺畅。镍铁方面，国内镍铁厂家多数维持正常生产节奏，但受利润空间收窄及需求疲软影响，行业整体开工率处于低位。硫酸镍方面，国内硫酸镍产量增加，开工率同步上调。近期部分检修盐厂有产能恢复及代加工订单带动产量微增，但整体库存处于低位，散单外售量有限，市场供应延续偏紧格局。需求端电池领域为核心驱动，且高镍电池技术逐步渗透、新能源车企生产稳定，对高纯度硫酸镍的采购需求增加。电镀领域受益于消费电子旺季，带动电镀级硫酸镍询单提升。需求端，短期不锈钢市场弱势运行，成本支撑下移及供需失衡格局共同对钢价形成压制。需求端“银十”旺季落幕，下游以刚需采买为主，对高价资源抵触情绪未减，难以为价格提供拉涨动力。整体来看，原料端镍矿价格维持高位，叠加菲律宾雨季来临，镍矿发运量受阻，矿山挺价心态较强。纯镍基本面表现依旧疲弱，但短期宏观情绪或仍有计价，预计镍价延续宽幅震荡整理。

　　【NI】中国原生镍平衡表（万吨）

　　镍价未破震荡区间

　　产业新闻更新

厦钨新能公告称，公司于2025年10月24日与格林美签署《战略合作框架协议》。2026-2028年，格林美预计每年供应各类电池原料与材料产品15万吨，三年合计45万吨，包括氯化钴、硫酸镍等，含回收料，保供量或随市场调整。

10月23日伦敦金属交易所（LME）发布通告：已收到来自 PT Eternal NickelIndustry（印尼永恒镍业有限公司）提交的“PTENICO”镍品牌上市申请。此次申请品牌是来自永恒镍业有限公司生产的阴极镍板，年产能5万吨。

印度尼西亚镍矿商协会（APNI）发布2025年10月（二期）的镍矿内贸基准价格，参考价格为15142.00美元/吨，较10月（一期）参考价15101.67美元/吨上涨约0.27%。

世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2025年8月，全球精炼镍产量为32.33万吨，消费量为27.34万吨，供应过剩4.99万吨。2025年1-8月，全球精炼镍产量为254.94万吨，消费量为224.43万吨，供应过剩30.51万吨。

印尼能矿部制定了在每年10月开始通过线上系统审批来年的矿山RKAB的具体落地规则，来年矿山RKAB的审批计划预计在今年11月15日之前通过盈策略，如部长或审核人未通过线上系统通知审批结果，也将在11月15日自动通过；考虑到线上系统的集成需要6个月时间，根据过渡条款，如果2026年RKAB重新调整已在线上系统通过申请，且在本年度结束时尚未获得批准，则在本部长令生效前由部长或省长批准的2026年RKAB仍可参考并用作勘探或生产运营活动的基础，直至2026年3月31日。

　　数据来源：公开资料整理；紫金天风期货研究所

　　盘面震荡运行

上周沪镍主力2512合约开于121080元/吨，收于122150元/吨，周内高点122420元/吨，低点120290元/吨，周涨0.68%。

　　现货价格持稳

截至10月27日，电解镍现货价格环比上周+950元/吨至123050元/吨，环比+0.78%。

截至10月27日，金川镍价格环比上周+950元/吨至124300元/吨，环比+0.77%；金川镍升水环比持平于2450元/吨。

截至10月27日，进口镍价格环比上周+950元/吨至122250元/吨，环比+0.78%；进口镍升水环比持平于400元/吨。

　　出口窗口尚未打开

截至10月27日，LME镍价环比上周+105美元/吨至15335美元/吨，环比+0.69%；LME镍0-3现货升贴水环比-0.3美元/吨至-205.18美元/吨。

截至10月27日，电解镍进口盈亏环比-304.61元/吨至-870元/吨，电解镍出口盈亏环比-15.53美元/吨至-102.3美元/吨。

　　NPI价格下调

截至10月27日，8-12%高镍生铁均价环比上周-9元/镍点至928.5元/镍点，环比-0.96%。高镍生铁较电解镍升贴水环比-12元/镍点至-290元/镍点。

截至10月27日，电池级硫酸镍均价环比上周持平于28550元/吨，电镀级硫酸镍均价环比持平于30750元/吨。电池级硫酸镍较一级镍板溢价环比-950元/吨至7522.73元/吨。

　　镍矿：矿价持稳运行

　　镍矿：矿价环比微涨

截至10月27日，菲律宾红土镍矿0.9%、1.5%、1.8%CIF价格环比上周分别+1、+1、+1美元/湿吨至30、58、79.5美元/湿吨。供应端来看，本周菲律宾全境降雨量高于上周，Tawi和和南Surigao有50mm以上的累计降雨量，其他装点有80mm的周累计降雨量。

截至10月24日，印尼Ni1.2%、Ni1.6%内贸镍矿到厂价环比上周分别持平于23、52.8美元/湿吨。供应方面，印尼苏拉威西和哈马黑拉岛的雨季已基本结束，整体采矿作业未受阻碍。预计到今年年底，镍矿石产量将小幅增长，部分矿山计划充分利用其已获批的生产配额。

上周菲律宾-天津港、菲律宾-连云港海运费环比分别持平于12.5、11.5美元/湿吨。

　　镍矿：供应相对充足

截至10月24日，镍矿港口库存环比上周-29万吨至1024万湿吨，环比-2.75%。

据海关数据统计，2025年9月全国镍矿进口量611.45万吨，环比-3.51%，同比+34.43%。其中，自菲律宾进口量581.74万吨，环比-1.93%。截至2025年9月，全国镍矿累计进口量3224.81万吨，累计同比+11.17%。

　　镍中间品进口量增加

截至10月27日，MHP FOB价格环比上周+24美元/吨至13184美元/吨，环比+0.18%；高冰镍FOB价格环比+24美元/吨至13489美元/吨，环比+0.18%。

截至2025年9月，印尼MHP产量环比减少0.08万吨至4.07万镍吨，环比-1.93%；高冰镍产量环比增加0.53万吨至2.26万吨盈策略，环比+30.64%。

截至2025年9月，MHP月度进口量19.05万吨，环比+11.66%，同比+67.38%；截至2025年9月，高冰镍月度进口量5.68万吨，环比+236.44%，同比+65.93%。

　　精炼镍：供需压力凸显

　　精炼镍：供应小幅增加

截至2025年9月，中国电解镍月度产量环比增加0.04万吨至3.56万吨，环比+1.14%，同比+13.07%。

截至2025年9月，中国精炼镍月度出口量1.41万吨，环比-6.22%，同比+33.21%。精炼镍月度进口量2.84万吨，环比+17.29%，同比+378.85%。

2025年1-9月，中国精炼镍累计出口量13.65万吨，累计同比+64.49%；精炼镍累计进口量18.76万吨，累计同比+196.62%。

　　精炼镍：累库速度加快

截至10月27日，SHFE镍仓单环比上周+2912吨至2.98万吨，环比+10.84%。LME镍仓单环比上周+762吨至25.12万吨，环比+0.30%。

上周纯镍社会库存（包含上期所）环比+1094吨至4.88万吨，环比+2.29%。其中华东社会库存环比-562吨至1.27万吨，环比-4.23%。上海保税区库存环比-300吨至0.34万吨。

　　精炼镍：成本环比走低

截至2025年9月，SMM电解镍平均生产成本环比+82美元/吨至13136美元/吨，环比+0.63%。

截至2025年9月，一体化MHP、高冰镍生产电积镍成本环比分别-723、-1168元/吨至116448元/吨、124802元/吨；一体化MHP、高冰镍生产电积镍利润率环比分别+1.2、+1.4个百分点至4.4%、-2.6%。

　　硫酸镍：行情继续上探

　　硫酸镍：开工逐步上调

截至2025年9月，中国硫酸镍月度产量环比+0.35万吨至3.40万镍吨，环比+11.45%。国内硫酸镍产量增加，开工率同步上调。近期部分检修盐厂有产能恢复及代加工订单带动产量微增，但整体库存处于低位，散单外售量有限，市场供应延续偏紧格局。

截至2025年9月，中国硫酸镍月度进口量2.95万吨，环比-2.51%，同比+36.24%；硫酸镍月度出口量806.42吨，环比+58.96%，同比-75.81%。

　　数据来源：SMM；百川盈孚；紫金天风期货研究所

　　硫酸镍：成本支撑偏强

近期MHP、高冰镍等主要原生料系数基本持稳，报价维持高位。截至10月27日，MHP、镍豆、高冰镍、黄渣生产硫酸镍利润率环比上周分别-1.9、-0.9、-1、-0.9个百分点至-1.5%、-1.1%、5.8%、-0.6%。

　　镍铁：价格承压下行

　　镍生铁：开工调整有限

截至2025年9月，全国镍生铁产量（金属量）环比-0.23万吨至2.29万吨，环比-9.30%。国内生产方面，镍铁厂家多数维持正常生产节奏，但受利润空间收窄及需求疲软影响，行业整体开工率仍处于低位。

截至2025年9月，印尼镍生铁产量环比+0.2万吨至13.99万镍吨，环比+1.45%。

据海关数据统计，截至2025年9月，中国镍铁月度进口量108.53万吨（折金属量13.64万吨），环比+24.16%，同比+47.19%。最新数据显示自印尼进口的镍铁数量环比增长显著，加剧了国内供应过剩局面。

　　镍生铁：利润压制明显

截至10月15日，全国主要地区镍生铁库存环比9月30日-174吨至2.91万镍吨（平均品位11.48%），环比-0.60%。

上周镍矿价格高位运行，而下游不锈钢市场的采买价格进一步走低，镍铁整体利润空间显著收缩。截至10月27日，福建RKEF生产现金成本环比上周+2.94元/镍点至1002.96元/镍点，生产利润率环比-1.17个百分点至-7.42%。

　　不锈钢：基本面弱势延续

　　不锈钢：盘面触底反弹

上周不锈钢主力ss2512合约开于12620元/吨，收于12810元/吨，周内高点12840元/吨，低点12565元/吨，周涨1.43%。期货端整体呈现拉涨趋势，但对现货提振作用有限。

2025年10月24日（周五）青山304热轧11月期货指导价格12500元/吨，较上一轮盘价持平；溧阳不锈304冷轧现货12550元/吨毛基，期货12600元/吨毛基，交期11月30日前。304品种价格窄幅调整，波动范围50-100元。

　　不锈钢：排产小幅回升

10月不锈钢粗钢排产计划趋于平稳，总体增幅相对有限。据钢联统计，截至2025年10月，全国不锈钢粗钢排产量344.72万吨，环比+0.60%，同比+4.75%。其中200系排产103.5万吨，环比+1.35%，300系排产176.49万吨，环比+0.12%，400系排产62.93万吨，环比+0.69%。

截至2025年9月，中国不锈钢月度进口量12.03万吨，环比+2.7%，同比+0.4%；不锈钢月度出口量41.85万吨，环比-6.6%，同比-7.6%。

　　不锈钢：库存压力不减

截至10月24日，不锈钢社会库存环比上周-1.38万吨至102.74万吨，环比-1.33%。其中，300系库存环比上周-0.58万吨至64.93万吨，环比-0.89%。304热轧受供应端收紧影响，库存压力持续缓解；304冷轧因资源到货正常、终端需求疲软，库存压力逐步上升，供需错配矛盾进一步凸显。

截至10月28日，不锈钢仓单数量环比上周-601吨至7.39万吨，环比-0.81%。

　　不锈钢：成本支撑偏弱

上周镍铁、高碳铬铁价格偏弱运行，废不锈钢价格承压。截至10月28日，中国304冷轧不锈钢生产成本环比上周-78元/吨至12904元/吨，环比-0.60%。

　　作者：陈琳萱

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